揭對冲基金買換股債之謎

港交所（00388）周二發5億美元（約38.8億港元）可換股債券（CB），當日在沽空成交創一年新高，股價逆市挫2.6%。有市場人士拆解，對冲基金等專業投資者買入CB後沽空正股及認購期權對冲套利，屬普遍策略。

沽空正股認購期權套利

但以港交所今次CB發行規模不大而言，在投資者首日就對冲盤建倉後，相信未來CB投資者的對冲買賣有助提高股份及場內、場外期權交投量之餘，對股價波動的影響則相對有限。渣打金融市場股票衍生及中介銷售部認股證銷售董事翁世權指出，就CB持倉以正股或期權買賣對冲套利，是對冲基金等專業投資者甚為普遍的交易策略。

按5年期、160元行使價及0.5厘年息等主要條款計算，翁世權指投資者相等於以23%引伸波幅的作價買入港交所的認購期權，按年期及相距行使價計，CB持倉的相冲值（delta，見另文解釋——「衍生工具風險看delta值」）約為20%。

投資者按160元行使價、20%的比例沽空5億美元等值的正股，即約沽空487.5萬股港交所，即可令對冲值回復中性。在此買賣策略下，翁世權解釋指，每當港交所股價上升時，CB投資者追沽對冲；相反，股價下跌時，投資者則要買貨平空倉。

CB規模有限影響料有限

即使CB投資者全數採用此對冲策略，並以港交所每日股價上落1%計，買賣股數不足5萬股，以昨日成交股數755萬股計，相信影響微不足道。港交所周二沽空額急增至4.73億元的近12個月新高後，昨日已回落至1.28億元。

另一常用策略是，沽出認購期權套戥差價。翁世權稱，投資者以23%引伸波幅買入認購期權後，只須以高於此引伸波幅沽出認購期權，便能賺取波幅差價。以昨日10月上市期權，120元行使價的引伸波幅約為27%計，與CB相等的遠期價外期權作價相比，差價便達4個百分點。

撰文:劉德斌

PS: 上星期提及的 535 已經在昨日復牌！( https://investplato.wordpress.com/2012/09/18/1036-207-978-535/) 由於這是一隻堅被買了殼的股票，所以我相信願意坐一會的朋友現價買應該可以得到很不錯的回報！

Plato @ Investment