券商放長雙眼 睇李寧翻身騷

李寧（02331）今早發出通告，宣布行政總裁張志勇辭任，除標誌李寧將邁向新一頁外，亦代表張志勇在李寧逾20年的生涯告一段落。分析指，是次管理層及董事局成員變動，屬預期之內，不應被視為負面消息。事實上，今日李寧股價不跌反升，午後李寧公布改善盈利措施，更令升幅擴闊至10.8%，收市仍升7.2%，報5.03元。

自2004年李寧上市以來，張志勇一直擔任公司行政總裁，8年來帶領李寧走過高峰，惟內地體育用品市場現時正面臨行業過度擴張的苦況，持續疲弱，李寧業績表現一再令人失望，股價持續受壓。

對於李寧今日公布的人事變動，券商紛紛發表意見。里昂維持對李寧「持有」的評級。對於是次管理層人事變動，報告指雖然公司提出3階段的轉型藍圖以提升公司生產力及盈利能力，但在人事變動及行業受壓的影響下，李寧將需面對嚴峻考驗。

高盛：新管理層可提高競爭力

高盛則指，TPG對李寧的影響力會增加，管理層轉變意味着李寧要面對企業文化改變。報告又指，長遠而言，李寧擁有在內地體育用品最強的品牌，而TPG幫助供應鏈管理、零售及採購等，可提高公司的競爭力。高盛指，在眾體育用品股中，李寧長期前景相對正面，惟近期行業處逆境或會限制李寧表現，故維持李寧「中性」評級。

回看李寧近期動向，繼今年1月發出盈利警告後，於上月再發盈警，指今年第4季度訂貨會「價量齊跌」，較第三季度訂貨金額跌幅擴大，加上公司品牌營銷及推廣費用出現大幅增加，令上半年及全年盈利將錄得大幅下降。

行業競爭激烈 庫存愈來愈高

事實上，自去年開始，李寧業績就大幅下滑。去年全年淨利大減65.2%，至3.86億元人民幣；收入減少5.8%，至89.29億元人民幣；庫存金額則達到11.33億元，大增40.57%；庫存周轉天數也由上一年的52天增至73天。行業競爭劇烈、定單料持續下滑，以及成本上漲等負面因素，一直困擾李寧。為了控制成本，今年2月初李寧宣布裁員，涉及公司中高層人員。

和李寧一樣，一眾內地運動用品公司經歷了10年高速發展後，如今要面對高庫存、競爭加劇，甚至是價格戰的經營環境，均面臨盈利下滑的風險。據了解，近一兩年來表現較好的安踏（02020）今年第4季度訂貨金額亦出現大幅下跌；匹克（01968）亦遭遇相同局面，今年第4季度訂貨會，鞋類產品及服裝類產品下降幅度均為20%至30%。

股價自歷史高位下跌87%

曾幾何時，李寧曾經備受基金追捧。自2004年上市以來至2010年，每年業績均有可觀增長，2010年錄得11億元純利高峰，股價亦於同年4月底升至31.95元的歷史高位。惟往後體育用品行業競爭白熱化，令定單下滑，此後李寧也就風光不再，兩年以來股價一直輾轉下跌至上周五（6月29日）的低位4.3元，兩年多以來跌幅達86.5%。

(http://www.hket.com/eti/inews/43412)

2012年1月，李寧 (2331.HK) 向TPG發行了5.61億人民幣的可換股債券，可換股債券年利率４厘，換股價為每股7.74元;另外以3.5億元出售公司5.02%股權。雖然當時並沒有將行政總裁張志勇踢下台，但過了半年，TPG開始做嘢！

2009年5月，TPG入股達芙妮 (0210.HK)，並由董事總經理馬雪征出任執行董事，結果？業績可人，股價至今升了個 double，而同期恆指只原地踏步。

所以我是很期待這次TPG運用他們在內地零售業的經驗，去打救李寧。講真，如果只比較內地的運動品牌，我相信李寧依然是龍頭，只要走對路，要重新做起個 brand 應該不是問題！

標題的「白武士」，除了指TPG的「拯救行動」外，還語帶雙關地指它的股價圖，有一個漂亮的「三個白武士」形態，3枝陽燭的成交量與日俱增，還破了3月以來下降軌，後市應當可以看好！所以小弟亦買了少少以示支持！！