原來如此！

史上第一個衍生工具

撰文:周顯
欄名:周顯手記

泰勒斯是「希臘七賢」之一（約西元前624年至約前546年），被稱為西方的第一個哲學家。他曾經到過埃及，跟隨當地的祭師學習，在數學上的造詣很高，發現了幾何學上最基本的「泰勒斯定理」﹕假如A、B、C是圓形上的三點，而AC點連結的線是直徑，則ABC必然是直角。

這位仁兄有着不少膾炙後世的軼事，例如說，利用金字塔的例影去測量金字塔的高度。他出生於一個富有家庭，長大後，正職是商人，身份是哲學家，有一次，他用騾子運鹽，過河時，鹽被水溶解了一部分，重量便輕了。於是，這頭騾子每過一次河，便在河中打一次滾。泰勒斯為了「懲教」這頭畜牲，便要它改馱海綿，海綿吸了水後，重量大增，這頭騾子從此不敢作怪了。

泰勒斯的威水史

現在說到正題了。話說有一個常常被引述的故事，就是說他預料某年的橄欖會豐收，所以事先租下了全村所有的壓搾橄欖機器，乘機抬高價錢，賺了一大把。

以上的這個常被引述的故事，雖然正確，但卻不精確。如果照上述的故事內容來看，不過是一個典型的投機倒把個案而已，並不需要甚麼高智力，也早在更早得多的時代，已經很流行了，有何值得記載之處？

泰勒斯的水平，遠比這個故事的描述高明得多。

這個故事，是記載在阿里士多德的《政治學》。簡單點說，這個故事的重心點，是在於他租下整個米利都，也即是他所居住的地方，以及希俄斯島的所有壓搾橄欖機器，但其合約形式，是只付了訂金，而在訂金以外，他和壓搾機主人的合作形式，並非以固定數額的租金去支付，而是把壓搾橄欖油的收入所得，大家按照比例，去分成。

所以，如果他發現橄欖油的價格不如理想，甚至連成本也收不回來時，大可以放棄這宗交易，後果就只是放棄了訂金而已。

橄欖機與期權

這訂金的本質，其實是相等於期權，也即是世上的第一宗衍生工具。此外，衍生工具的本質，也帶含了槓桿，因此這也是一宗槓桿式的投資。還有的是，他既然租下了兩地所有的壓搾機，而橄欖油亦是希臘人的必需品，故此，這也是一宗民生必需品的壟斷。

根據阿里士多德的記載，橄欖價格最終有如泰勒斯的所料，上漲了，所以泰勒斯也狠狠的賺了一把大錢。這個故事在西方廣為流傳，而多位金融大師寫了多本不同主題的書，也把這個故事，引述作為不同主題的例子，記載了下來，我最少也看過五、六次了。隨便舉一個例子，Robert Shiller便在其《Finance and the Good Society》提起過這個故事﹕「他在希俄斯和米利都的所有橄欖油作坊都下了訂金，由於沒有競爭者，所以他約定的租金都很低。當收穫季節到來時，他按照自己的意願，出租這些作坊，因而賺得盤滿砵滿。」

我不明白，這麼多的大牌學者，竟然看不出這個故事的明顯錯誤。這個錯誤當然是因為不懂得經濟學的阿里士多德所犯下的，但是眾多金融學家，居然沒有人看得出來，真的是一群笨蛋了。

阿里士多德的謬誤

簡單點說，按照最簡單的經濟學原理，橄欖豐收，橄欖油的價格不會上漲，反而會下跌，因為「貨多價不爽」，這是智商100也能明白的道理，不必多作解釋了。

所以，泰勒斯預見橄欖豐收，便不應該買入橄欖，反而應該租入壓搾機，因為豐收的結果，就是對壓搾機的需求增加，壓搾機的收入大升，是順理成章的結果。所以，阿里士多德的說法，認為因為橄欖油的價格大漲，因而令到勒斯發了大財，是錯的。

另一方面，Robert Shiller說的﹕「由於沒有競爭者，所以他約定的租金都很低。」這也是想當然的說法，因為當時的壓搾機主人，都不是傻瓜，不可能以廉價租出其財產，當時更不可能沒有競租者。

周顯大師的見解

周顯大師給予的正解是﹕由於這是一宗期權交易，而期權是值得付出溢價的，由於眾位壓搾機主人貪圖溢價，所以便統統把壓搾機預租給泰勒斯了。所以「低價租金」的說法，是違反經濟學原理的，也是不可能的。

至於泰勒斯所冒的風險，就是從付出訂金到橄欖收成的一段時間，如果遇上突然的天災，令到橄欖歉收，他的訂金就化水了。然而，如果遇上這種情況，壓搾機主人反而可以「殺訂」，先收一筆。因為假如橄欖收成不好，壓搾機主人的收入便減少了，先「殺」下了泰勒斯的這筆訂金，也不無小補。

換一個說法，泰勒斯所付出的訂金，就是衍生工具的溢價。當然了，當時的人對於衍生工具的溢價的計算不精，很可能給泰勒斯佔了便宜，也說不定。但是，泰勒斯在當時是付出了溢價，用高槓桿方式，來賺這筆錢，則是肯定的事。而前人的說法，從阿里士多德到今日的多位西方金融作家，則肯定是錯了。

Robert Shiller是耶魯大學教授，2005年擔任美國經濟學會主席，2011年被選為Bloomberg 50 most influrential people in global finance,2012年被提名諾貝爾經濟學奬，但落選了。

(http://www.hket.com/eti/article/66630442-b46b-4891-925a-5f634c3b8bb1-599784?inews=74647)